华英农业(002321)
国内A股第一鸭企，产能快速扩张：公司目前已形成集祖代和父母代种鸭、父母代种鸡的养殖、孵化、商品代鸭/鸡的养殖、禽肉产品及其制品的加工与销售以及饲料生产为一体的禽类产品生产企业，是国内最大的工厂化养殖鸭产品加工企业之一。16年实现营业收入251,470.85万元，同比增长35.38%；净利润10,323.99万元，同比增长495.90%；归属于母公司净利润9,147.05万元，同比增长 423.21%。16年国内鸭价持续低迷，公司鸭苗产量1.04亿羽，同比减少10%；屠宰成鸭4631万羽，同比增加20.3%。目前公司鸭苗产能约1.5亿羽，随着“5000万只雏鸭生产项目”建成投产，鸭苗产能将继续扩大。
持续并购加速全产业链布局、羽绒业务跃居第二大板块：16年公司通过收购和新设，向下游业务延伸，覆盖食品、羽绒、融资租赁等业务。16年，公司成立子公司华英生物科技股份有限公司，专门从事鸭血制品的生产和销售，同年，实现营收1500万元，净利润166万元，净利率达到11%。鸭血业务有望快速成长，成为公司新的利润增长点。16 年，公司与杭州萧山新塘羽绒有限公司投资设立杭州华英新塘羽绒制品有限公司，公司持股比例51%，同年公司羽绒板块实现营业收入5.08亿元，占公司总营收的20.20%；羽绒业务贡献毛利3500万元。羽绒业务成为对公司营收贡献第二大业务板块。
鸭价有望持续上涨，推动公司业绩改善：鸭产业链行情持续低迷多年，公司16年鸭苗销售均价约2.2元/羽，冻鸭价格下跌至约9200元/吨。17年肉鸭副产品类(如鸭掌、鸭舌鸭胗等)终端消费持续向好，叠加三季度气温较高和环保拆迁等因素，毛鸭供应量持续紧张，价格开始走高。目前，环保禁养和拆迁行动仍正在快速进行，山东泰安的新泰、宁阳等地以及莱芜地区等又相继划出了禁养区。据博亚和讯统计，近期毛鸭价格上涨约30%，有望持续上涨，推动公司业绩改善。
欧盟配额违反规定，鸭肉出口迎来重大机遇： 欧盟是我国禽肉主销市场之一，13年以来，中国与其他国家竞争仅有的220吨配额，且国内企业出口超出额度需缴纳税率(折合从价关税) 51%，严重削弱国内鸭肉熟制品企业出口竞争力。17年3月28日，世贸组织颁布报告认定欧盟对鸭肉产品采用的关税配额分配违反世贸规则。本次裁定将改善国内鸭肉企业对欧盟的出口竞争环境，提高竞争优势，未来中国鸭肉产业在出口欧盟及全球市场规模的竞争力有望快速提高，华英农业作为国内鸭肉龙头企业将直接受益。
投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价14.5元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.3%、15.1%、19.9%，净利润分别为1.01、2.02、3.06亿元，净利润增速分别为10.7%、99.0%、52.1%，给予买入-A 的投资评级。
